近日，證券時(shí)報(bào)下屬中國資本市場研究院（CMR）發(fā)布藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）深度研究報(bào)告。在心腦血管、防護(hù)、護(hù)理三大事業(yè)部業(yè)務(wù)經(jīng)營均呈現(xiàn)正向信號的背景下，藍(lán)帆醫(yī)療重拾機(jī)構(gòu)關(guān)注。報(bào)告詳細(xì)剖析了公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并圍繞財(cái)務(wù)指標(biāo)指出，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)均值，與可比公司相比，藍(lán)帆醫(yī)療0.73倍市凈率為醫(yī)療耗材上市公司中的最低值，相比行業(yè)平均有較大的提升空間。

從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，報(bào)告指出了藍(lán)帆醫(yī)療四大未來發(fā)展看點(diǎn)：堅(jiān)持自主創(chuàng)新，心腦血管業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期；堅(jiān)定全球化戰(zhàn)略布局，以更好基本盤面分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；一次性手套業(yè)務(wù)供需拐點(diǎn)臨近；提升新能源車載急救包海外市場的占有率。

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“創(chuàng)新+全球化”構(gòu)建心腦血管業(yè)務(wù)競爭力

藍(lán)帆醫(yī)療雖以手套行業(yè)龍頭企業(yè)為市場所認(rèn)知，但作為一家始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新的企業(yè)，圍繞2013年確立的“高值耗材+中低值耗材”（“A+X”）發(fā)展戰(zhàn)略，公司在心腦血管產(chǎn)品也已建立起強(qiáng)大的競爭力。2013年至2022年期間，公司研發(fā)支出合計(jì)近19億元，位居醫(yī)療耗材行業(yè)可比公司第二位，尤其2018年以來，公司研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)五年超過醫(yī)療耗材行業(yè)個(gè)股中位數(shù)水平。

報(bào)告指出，高水平研發(fā)的加持下，公司在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資布局進(jìn)入收獲期，現(xiàn)階段心腦血管事業(yè)部的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出較為確定的反轉(zhuǎn)趨勢。具體而言，其一，柏盛國際研發(fā)的全球第一款無聚合物藥物涂層冠脈支架BioFreedom已獲得中美歐日四大主要市場上市批準(zhǔn)，應(yīng)用于HBR高出血風(fēng)險(xiǎn)患者，在包括中國在內(nèi)的市場正快速放量；其二，結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域重磅產(chǎn)品Allegra經(jīng)導(dǎo)管介入主動脈瓣膜在2022年實(shí)現(xiàn)近6000萬元的營業(yè)收入，同比增長75%，目前已新進(jìn)入香港、土耳其和印尼市場，未來將繼續(xù)拓展；其三，參股公司同心醫(yī)療也貢獻(xiàn)了約2.7億元投資收益。

據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，公司BioFreedom支架于2021年6月取證，2022年為上市銷售首年，公司認(rèn)為該產(chǎn)品銷量將在3年至5年的放量期中持續(xù)增長。新產(chǎn)品的陸續(xù)取證和上市及現(xiàn)有產(chǎn)品市場的不斷開拓，將對業(yè)績和品牌影響力有積極影響。

心腦血管創(chuàng)新產(chǎn)品放量在即，公司同時(shí)也是國內(nèi)國際化程度首屈一指的心腦高值器械企業(yè)代表。報(bào)告指出，公司成立以來堅(jiān)持全球化布局，不僅在防護(hù)領(lǐng)域以一次性手套的出口起家，PVC手套一直穩(wěn)居全球領(lǐng)先的市場份額，在心腦血管領(lǐng)域，藍(lán)帆醫(yī)療已在海外擁有研發(fā)、臨床、注冊團(tuán)隊(duì)及營銷網(wǎng)絡(luò)，在業(yè)內(nèi)較為稀缺。據(jù)證券時(shí)報(bào)CMR統(tǒng)計(jì)，公司的心腦血管業(yè)務(wù)2021年與2022年海外收入占比均為78%，海外貢獻(xiàn)均超5億人民幣，遠(yuǎn)高于國內(nèi)心腦血管龍頭企業(yè)微創(chuàng)醫(yī)療心腦板塊和賽諾醫(yī)療海外營收占比。2022年藍(lán)帆醫(yī)療整體海外收入雖下降至42.94億元，但仍居申萬三級醫(yī)療耗材行業(yè)第2名，海外業(yè)務(wù)收入占比超85%。

手套供需拐點(diǎn)臨近，龍頭企業(yè)將率先受益

除心腦血管放量外，手套業(yè)務(wù)供需拐點(diǎn)臨近也是今年公司業(yè)績的重要看點(diǎn)之一。據(jù)悉，藍(lán)帆醫(yī)療是行業(yè)內(nèi)首家布局了全品類手套的公司，產(chǎn)品涵蓋一次性PVC手套、一次性丁腈手套、一次性乳膠手套、一次性TPE/CPE手套等大類。據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，2022年公司丁腈手套出口份額達(dá)20.85%，列居全國第二，一次性PVC手套出口市場份額20.70%，繼續(xù)保持中國和全球第一。

報(bào)告指出，2022年公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑主要受到健康防護(hù)手套售價(jià)大幅下降影響，手套業(yè)務(wù)的虧損系供需關(guān)系和市場環(huán)境發(fā)生巨大變化，全行業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，渠道商囤積庫存導(dǎo)致需求減少所致。而隨著公共事件影響消退，需求逐步恢復(fù)常態(tài)，手套行業(yè)開始周期調(diào)整，大量落后低效產(chǎn)能出清。2023年以來，隨著此前市場囤積的手套產(chǎn)品即將到期，過剩的渠道庫存逐步被消化，2023年起渠道采購和終端需求量預(yù)計(jì)恢復(fù)正常，行業(yè)供需拐點(diǎn)臨近。

更樂觀的是，隨著人們健康意識提升及政策的支持，預(yù)計(jì)市場需求將會出現(xiàn)永久性增長，2025年市場規(guī)模將達(dá)到157億美元，相比2019年實(shí)現(xiàn)翻番。

與此同時(shí)，全球手套龍頭企業(yè)Top Glove因成本上升已于2023年2月起開始上調(diào)手套價(jià)格；Hartalega計(jì)劃放緩產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏；Kossan于2023年一季報(bào)中披露已暫停近期的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，海外龍頭廠商已有明確提價(jià)訴求。報(bào)告認(rèn)為，隨著國外手套龍頭企業(yè)開展調(diào)價(jià)，價(jià)格水平終將傳導(dǎo)并影響國內(nèi)，手套價(jià)格將合理化恢復(fù)，手套企業(yè)毛利率也將得到修復(fù)。同時(shí)，全球丁腈手套行業(yè)市場份額正在呈現(xiàn)從馬來企業(yè)向國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的趨勢，國內(nèi)手套龍頭廠商將在全球競爭中獲得更大市場份額。

乘新能源汽車行業(yè)東風(fēng)，急救包業(yè)務(wù)開新局

值得一提的是，相比心腦血管及手套業(yè)務(wù)，以急救包為代表的護(hù)理事業(yè)部雖體量不大，2022年急救護(hù)理產(chǎn)品收入僅2.84億元，但增長空間卻不可小覷。據(jù)了解，公司已上市家庭、車載、辦公、戶外等多個(gè)系列的急救包，產(chǎn)品銷往德國、英國等全球多個(gè)國家，與海外的奔馳、寶馬，國內(nèi)的滴滴出行等達(dá)成合作，在全球醫(yī)療急救包市場中市場份額排名前列。

報(bào)告指出，從行業(yè)角度，社會應(yīng)急救護(hù)需求正快速增長，越來越多的社會參與方正在創(chuàng)造急救產(chǎn)品在應(yīng)急領(lǐng)域的多元化適用場景，同時(shí)政府及相關(guān)部門、組織對應(yīng)急領(lǐng)域產(chǎn)品的重視程度也在持續(xù)提升。據(jù)貝哲思信息咨詢數(shù)據(jù)，2021年全球緊急護(hù)理應(yīng)用市場規(guī)模達(dá)到102.89億元人民幣，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到592.98億元，年復(fù)合增速接近34%。尤其值得一提的是，隨著中國新能源汽車出口規(guī)模日漸擴(kuò)大，車企對車載急救包的需求也水漲船高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年國內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)出口53.4萬輛，同比增長近164%。

公司對急救包市場潛力充分看好，并表示急救包將成為公司重點(diǎn)培育和預(yù)期具有良好發(fā)展前景的產(chǎn)品線。2022年下半年，公司“年產(chǎn)1000萬套急救包”項(xiàng)目建成，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望持續(xù)擴(kuò)大國內(nèi)市場影響力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)海外市場占有率的提升。